ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) ได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งประวัติศาสตร์ในต้นปี 2024 โดยยุตินโยบายการเงินแบบผ่อนคลายที่ดำเนินมาหลายทศวรรษ และเริ่มถอนตัวจากอัตราดอกเบี้ยติดลบเป็นครั้งแรกในรอบเกือบสองทศวรรษ

เป็นเวลาหลายปีที่ BoJ โดดเด่นในฐานะธนาคารกลางที่ผ่อนคลายนโยบายเพียงแห่งเดียวในบรรดาธนาคารกลางหลัก โดยยังคงนโยบายแบบผ่อนคลายมากแม้เงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้นทั่วโลก ปัจจุบัน เมื่อเงินเฟ้อเริ่มฝังรากและมีสัญญาณของความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจปรากฏขึ้น การเปลี่ยนแปลงสู่การปรับนโยบายให้เป็นปกติไม่เพียงแต่เป็นการสิ้นสุดยุคหนึ่งเท่านั้น แต่ยังเป็นการเริ่มต้นบทใหม่สำหรับญี่ปุ่นและระบบการเงินโลก

จากนโยบายผ่อนคลายสู่การปรับให้เป็นปกติ

ตั้งแต่ทศวรรษ 1990 ญี่ปุ่นเป็นที่รู้จักในด้านนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายอย่างมาก หลังจากการล่มสลายของฟองสบู่สินทรัพย์ ประเทศได้เผชิญกับภาวะชะงักงัน เงินฝืด และการเติบโตที่อ่อนแอเป็นเวลาหลายทศวรรษ เพื่อต่อสู้กับแรงกดดันเหล่านี้ BoJ ได้บุกเบิกเครื่องมือที่ไม่ธรรมดาก่อนที่จะกลายเป็นกระแสหลัก

อัตราดอกเบี้ยติดลบที่นำมาใช้ในปี 2016 ลงโทษธนาคารที่ถือเงินสำรองและผลักดันต้นทุนการกู้ยืมให้ต่ำที่สุดเป็นประวัติการณ์ การควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) จำกัดผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ทำให้การระดมทุนมีราคาถูกมากทั้งสำหรับรัฐบาลและบริษัท ควบคู่ไปกับการซื้อสินทรัพย์จำนวนมาก มาตรการเหล่านี้มีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ

แม้จะมีความพยายามเหล่านี้ เงินเฟ้อแทบจะไม่เข้าใกล้เป้าหมาย 2% ความท้าทายเชิงโครงสร้าง – ประชากรสูงวัย การเติบโตของค่าจ้างที่ซบเซา และการบริโภคที่อ่อนแอ – ทำให้อุปสงค์ลดลง ในทางตรงกันข้าม ธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารแห่งอังกฤษเริ่มเข้มงวดนโยบายอย่างรุนแรงหลังปี 2021 ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกว้างขึ้นและทำให้เงินเยนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว

ทำไมต้องเป็นตอนนี้? สัญญาณของเงินเฟ้อที่ยั่งยืน

มีหลายปัจจัยที่ทำให้ BoJ เชื่อว่าถึงเวลาที่ต้องดำเนินการ:

1. เงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย: เงินเฟ้อของญี่ปุ่นอยู่เหนือระดับ 2% อย่างยั่งยืนเป็นครั้งแรกในรอบหลายทศวรรษ โดยดัชนี CPI พื้นฐานอยู่ที่ประมาณ 3% ในเดือนที่ผ่านมา
2. การเติบโตของค่าจ้าง: การเจรจาค่าจ้าง ชุนโตะ ปีนี้ส่งผลให้มีการปรับขึ้นสูงสุดในรอบกว่า 30 ปี โดยบริษัทใหญ่ๆ ตกลงที่จะเพิ่มขึ้นมากกว่า 4% การเพิ่มขึ้นของค่าจ้างอย่างต่อเนื่องบ่งชี้ถึงเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปสงค์มากกว่าแรงกดดันด้านต้นทุนชั่วคราว
3. ความยืดหยุ่นของบริษัท: บริษัทต่างๆ แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรที่ดีขึ้นและความเต็มใจที่จะผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภคมากขึ้น ซึ่งแตกต่างอย่างชัดเจนกับพฤติกรรมในยุคเงินฝืด
4. บริบทโลก: ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างอย่างต่อเนื่องทำให้เงินเยนอ่อนค่า เพิ่มต้นทุนการนำเข้าและกระตุ้นแรงกดดันเงินเฟ้อ การล้าหลังอาจเสี่ยงต่อการทำให้ตลาดเงินไม่มีเสถียรภาพ

การพัฒนาเหล่านี้รวมกันบ่งชี้ว่าการรักษาอัตราดอกเบี้ยติดลบไม่เหมาะสมอีกต่อไป และอาจทำให้เศรษฐกิจบิดเบือน

ปฏิกิริยาของตลาด: จากเงินเยนถึงพันธบัตร

การเปลี่ยนแปลงนโยบายสร้างความสั่นสะเทือนให้ตลาดโลก

• เงินเยน: สกุลเงินแข็งค่าขึ้นในตอนแรกเมื่อนักเทรดคำนวณส่วนต่างผลตอบแทนที่แคบลงกับพันธบัตรสหรัฐฯ การยุติอัตราดอกเบี้ยติดลบยังคุกคามความเป็นไปได้ของ “การค้ากำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย” ที่ใช้เงินเยน ซึ่งเป็นเสาหลักของสภาพคล่องโลกมานาน
• พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs): ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น โดยอัตราอ้างอิง 10 ปีแตะระดับที่ไม่เคยเห็นมาก่อนการใช้ YCC เมื่อ BoJ ถอยห่างจากการซื้อพันธบัตรจำนวนมาก ความผันผวนอาจกลับมาสู่ตลาดที่เคยได้รับการปกป้องมานาน
• หุ้น: บริษัทส่งออกของญี่ปุ่นได้รับแรงกดดันเมื่อเงินเยนแข็งค่ากระทบต่อรายได้จากต่างประเทศ ในทางตรงกันข้าม บริษัทที่มุ่งเน้นตลาดในประเทศและสถาบันการเงินอาจได้รับประโยชน์จากส่วนต่างดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

การเคลื่อนไหวในทันทีชี้ให้เห็นว่านโยบายของ BoJ มีอิทธิพลต่อตลาดโลกลึกซึ้งเพียงใด เป็นเวลาหลายทศวรรษที่สภาพคล่องของญี่ปุ่นกดผลตอบแทนและกระตุ้นการรับความเสี่ยงในต่างประเทศ การปรับให้เป็นปกติกำลังบังคับให้มีการปรับเทียบใหม่

เงินเยนยังคงอ่อนค่า – ในขณะนี้

แม้จะมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายครั้งประวัติศาสตร์ของ BoJ เงินเยนแสดงความอ่อนแอใหม่ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาหลังจากการแข็งค่าครั้งใหญ่ในช่วงปลายปี 2024 และการเคลื่อนไหวในวงกว้างในปี 2025 ยังคงเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ เหตุผลอยู่ที่ความแตกต่างของนโยบาย: ในขณะที่ BoJ กำลังเคลื่อนไหวอย่างระมัดระวังสู่การปรับให้เป็นปกติ ธนาคารกลางสหรัฐยังไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ย

ผลลัพธ์คือ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นยังคงกว้าง ทำให้เกิดแรงกดดันขาขึ้นต่อดอลลาร์และจำกัดการแข็งค่าของเงินเยน

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์นี้อาจไม่คงอยู่ตลอดไป หากข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ อ่อนแอลงและเฟดเริ่มวงจรการลดอัตราดอกเบี้ยที่รอคอยมานานในขณะที่ BoJ ยังคงเดินหน้าเข้มงวดนโยบายอย่างค่อยเป็นค่อยไป ส่วนต่างจะแคบลงอย่างมีนัยสำคัญ ในสถานการณ์เช่นนี้ เงินเยนอาจกลับมาแข็งค่า โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากนักลงทุนทั่วโลกเลิกการค้ากำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยและนำเงินทุนกลับญี่ปุ่น

มุมมองทางเทคนิคของ USD/JPY

USD/JPY ได้แสดงการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งหลังจากการตัดสินใจล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐที่จะคงอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ตลาดกำลังประเมินราคาใหม่ถึงความเป็นไปได้ที่การลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ อาจมาเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้ ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังบ่งชี้ว่าการขึ้นดอกเบี้ยครั้งต่อไปอาจมาเร็วกว่าที่คิดไว้ก่อนหน้านี้

ในขณะนี้ ความไม่แน่นอนทำให้คู่เงินอยู่ในช่วงการรวมตัวแคบ ซึ่งอาจยืดเยื้อไปจนถึงต้นเดือนกันยายน หากการคาดการณ์ของนักลงทุนปรับเปลี่ยน – โดยตลาดโน้มเอียงไปทางการผ่อนคลายนโยบายของเฟดและการเข้มงวดของ BoJ มากขึ้น – แรงกดดันขาลงใหม่ใน USD/JPY อาจเกิดขึ้น จากมุมมองทางเทคนิค การทะลุลงต่ำกว่า แนวรับที่ 147.00 อย่างชัดเจนจะเป็นสัญญาณของการเปลี่ยนแปลงโมเมนตัมและอาจเปิดทางสู่แนวโน้มขาลงที่กว้างขึ้นในคู่เงินนี้

มุมมอง: จุดจบของการค้ากำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย?

การถอนตัวจากนโยบายผ่อนคลายของ BoJ เป็นจุดเปลี่ยนสำหรับตลาดโลก สำหรับญี่ปุ่น เป็นก้าวที่รอคอยมานานในการปรับสภาวะทางการเงินให้เป็นปกติหลังจากภาวะชะงักงันหลายทศวรรษ สำหรับโลก หมายถึงต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้น สภาพคล่องที่ลดลง และความเป็นไปได้ของการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในตลาดเงินและตลาดพันธบัตร

ในระยะสั้น เงินเยนอาจยังคงอ่อนแอตราบใดที่ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นยังคงกว้าง แต่ดุลยภาพอาจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเมื่อเฟดเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อภายในประเทศและการเติบโตของค่าจ้างของญี่ปุ่นยังคงทรงตัว

นักลงทุนควรติดตามข้อมูลค่าจ้าง แนวโน้มเงินเฟ้อ และการตัดสินใจของธนาคารกลางทั่วโลกอย่างใกล้ชิด การเปลี่ยนแปลงนโยบายของญี่ปุ่นไม่ใช่การเคลื่อนไหวที่แยกจากกัน – แต่เป็นการเริ่มต้นบทใหม่ในวงจรการเงินโลก