日本央行（BoJ）在2024年初宣布了历史性的政策转向，结束了数十年的超宽松货币政策，并在近二十年来首次摆脱负利率。
长期以来，日本央行一直是主要央行中唯一的“鸽派”，即使在全球通胀高企时也维持极度宽松的政策。如今，随着通胀终于站稳以及经济韧性显现，日本央行的正常化转向不仅象征着一个时代的结束，更标志着日本与全球金融体系新篇章的开启。
从超宽松到正常化
自上世纪90年代以来，日本几乎等同于超宽松货币政策。资产泡沫崩溃后，日本经历了长期停滞、通缩和疲弱增长。为应对困境，日本央行率先推出了非常规政策工具，远早于这些工具成为全球主流。
2016年引入的负利率政策对银行持有准备金进行惩罚，将借贷成本压低至历史水平。收益率曲线控制（YCC）则封顶10年期国债收益率，使政府与企业的融资保持极度廉价。配合大规模资产购买，这些措施旨在重振经济。
然而，即便如此，通胀仍鲜少接近2%的目标。人口老龄化、工资增长乏力和消费疲软等结构性问题持续抑制需求。相比之下，美联储、欧洲央行与英国央行在2021年后大幅收紧政策，导致利差扩大，日元急剧贬值。
为何现在转向？可持续通胀的信号
多个因素最终促使日本央行决定行动：
- 通胀超标：日本通胀率在数十年来首次持续稳定高于2%，核心CPI近几个月维持在约3%。
- 工资增长：今年的春季劳资谈判带来了30多年来最大幅度的加薪，大企业同意涨薪超过4%。这表明通胀已由需求驱动，而非一次性成本冲击。
- 企业韧性：企业盈利改善，且更愿意将成本转嫁给消费者，与通缩时期的行为形成鲜明对比。
- 全球背景：长期宽阔的利差导致日元走弱，推高进口成本并加剧通胀压力。若继续落后于形势，可能引发汇市不稳定。
这些发展共同表明，维持负利率已不再合适，甚至可能扭曲经济。
市场反应：从日元到债券
这一政策转向震动了全球市场：
- 日元：交易员预期美债与日债利差缩窄，日元最初走强。负利率的结束也冲击了长期支撑全球流动性的“日元套息交易”。
- 日本国债（JGBs）：收益率飙升，10年期基准收益率触及YCC前未见的水平。随着日本央行退出大规模购债，长期被保护的国债市场可能重现波动。
- 股市：日元走强打压出口企业的海外盈利，但以国内市场为主的公司及金融机构则可能受益于利差上升。
这些即时反应凸显了日本央行政策对全球市场的深远影响。几十年来，日本的流动性压低了收益率并推动全球风险偏好，而正常化正在迫使全球重新定价。
日元疲弱仍在持续——暂时如此
尽管日本央行完成了历史性转向，日元在2024年底短暂强劲反弹后，于2025年又再度走弱，波动幅度巨大。原因在于政策分化：日本央行谨慎推进正常化，而美联储尚未开始降息。
因此，美日利差依旧宽阔，推动美元走强，限制了日元的升值空间。
不过，这种情况可能不会持久。若美国经济数据走弱，美联储开启期待已久的降息周期，而日本央行继续逐步收紧，利差将显著收窄。在这种情境下，日元可能重新走强，尤其当全球投资者平仓套息交易并将资金汇回日本时。
美元/日元技术面展望
在美联储最近维持利率不变后，美元/日元强劲反弹。但市场正在重新评估美国可能提前降息的预期，同时日本央行也暗示可能比预期更早加息。
目前，不确定性令该货币对陷入震荡整理，可能延续至9月初。若市场进一步倾向于“美联储放松 + 日本央行收紧”的组合，美元/日元或将再度承压。从技术面看，若强势跌破 147.00 关口，将意味着趋势转向，或打开更大幅度下行空间。
展望：套息交易的终结？
日本央行退出超宽松政策，意味着全球金融市场的转折点。对日本而言，这是在数十年停滞后迈向金融正常化的重要一步；对全球而言，这意味着融资成本上升、流动性减少，以及外汇和债券市场可能出现重大转变。
短期内，只要美日利差维持宽阔，日元疲弱仍可能持续。但一旦美联储开启降息，日本国内通胀与工资增长保持稳定，平衡可能迅速转向。
投资者应密切关注工资数据、通胀趋势以及主要央行的决策。日本的政策转向并非孤立事件，而是全球货币周期新篇章的开始。